信貸泡沫爆破初兆 盤點體檢刻不容緩

六月中下旬，內地銀行體系出現流動資金緊張情，銀行之間隔夜拆借利率於6月20日曾升至逾13厘，遠高於正常約2厘多水平，而央行作為最後借款人，初期並無立即介入協助有問題的銀行周轉，一場「錢荒」風暴蔓延，令企業向銀行融資困難。最後，人民銀行發表聲明，表示已向「符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性支持」，風暴才暫時紓緩，但拆息只是高位回落，仍未回復到正常狀態。

今次「錢荒」事件反映內地近幾年的信貸泡沫已到了危機境地，實不容再惡化下去。中央的審慎舉動，可解讀為向銀行警示﹕是時候收拾殘局了。

2008年美國金融海嘯爆發後，中國急急推出4萬億元的振興經濟方案穩住局面，但卻形成一個龐大的信貸泡沫，信貸佔本地生產總值的比率，由海嘯前的120％躍升至超過200％水平，大量信貸投入經濟效益差的項目，投資所產生的現金流不足以償還本息，在宏觀經濟層面所見的是，信貸與貨幣供應增長遠快於名義經濟增長率，整體企業資本回報率日趨下降。究竟錢到了哪裏，答案是不少去了償還舊債本息。這種金融失衡，埋下了巨大風險。

銀行業在海嘯後大舉放貸，貸款年增長20%至30%， 近兩年再無法支撐這高速增長的貸款，於是，銀行帳目表以外的所謂理財產品應運而生，銀行把各式各樣的貸款包裝成理財產品，向公眾售賣集資，雖沒有官方統計，但估計理財產品已有逾10萬億元規模，它們的問題是透明度低，風險有多高，投資者難以評估，只知可獲取比正常存款為高的利息，情就如當年令不少港人中招的雷曼迷債。

海嘯後銀行大舉放貸

理財產品風險難料

最先對理財產品發出警號的是中國銀行前董事長、現任中證監會主席肖鋼，他去年10月12日在英文《中國日報》發表題為〈監管影子銀行〉的文章，指理財產品是中國影子銀行的主體部分。理財產品令人擔憂之處，在於其質素及透明度，很多理財產品掛的資產是空置的樓房、長期的基建項目，以及一些高風險資產，它們可能無法產生足夠的現金流償還理財產品的本息。更甚者，不少產品沒有掛靠特定的資產，而是一籃子的資產，它們的現金流入與償付本息的時間根本不合。銀行不斷以新理財產品集資應付舊產品的本息，情就有如「龐氏騙局」。

肖鋼文章中曾預言，理財產品以短期資金融資長期投資，一旦融資市場受阻，將會觸發流動性危機。今年6月最後兩星期，據信貸評級機構惠譽估計，中國有多達1.5萬億元的理財產品到期須償還本金予客戶，最終導致銀行出現「錢荒」，央行初期不施援手，便出現了如肖鋼預言的流動性危機。

這場危機只是中國信貸泡沫的冰山一角，它呈現了泡沫爆破的初期徵兆，包括銀行間失去互信而拒借，企業融資困難，真正的挑戰是如何評估危機的規模與清點理財產品背後代表的壞帳。不論是美國上世紀30年代的大蕭條或是2008年的金融海嘯的經驗，信貸泡沫爆破後要重建公眾的信心只有一途，就是壞的銀行及壞的資產盡快清除。大蕭條時，美國政府採取銀行假期，盤點銀行財務狀，假期結束後，只有財政建全的銀行可復業。2008年金融海嘯期間，銀行互不信任，金融系統不能如常運作，於是聯儲局推行壓力測試為銀行體檢，終於恢復了市場的信心。

不能讓問題拖拉

否則會患「日本病」

今次中國主動為信貸泡沫降溫，是積極應對的行動。但為免引發信心危機，應盡速盤點，究竟理財產品背後的資產有多少已是無可藥救、銀行須負擔多少壞帳，為各銀行來一次全面的體檢，讓投資者及民眾能分清楚哪些是好銀行、哪些是值得投資的理財產品，讓一切陽光化，信心才能建立起來。若讓問題拖拉，就會出現「日本病」。

中國去槓桿化帶來的經濟放緩是難免的，可以想像，未來幾年，內地信貸與貨幣供應均會減速，出現低通脹甚至通縮，企業盈利減，投資意欲低等。

過去10年，除了金融海嘯期間，中國經濟有一至兩季度急降外，香港一直受惠於內地經濟快速增長，內地一旦放慢，香港難免受打擊，特別是我們的樓市泡沫，在中國去槓桿化、美國貨幣政策趨緊雙重打擊下，從時間考慮，最危險可能就是未來兩三年，如何能使香港樓市軟陸，免重蹈1997年後的覆轍，將是未來本地經濟發展的關鍵。

內地為信貸泡沫去槓桿化，香港作為成熟的金融中心，其實也有不少機遇，內地可向外、特別香港的金融業開放更大的市場，以香港金融業的經驗，推動內地金融業市場化。此外，香港的離岸人民幣資金池若能發展到更大的規模，透過跨境互通，可助穩定內地的流動性短缺，亦能讓本港銀行在內地金融資源分配上發揮市場化的作用。

明報