中国货币政策的隐患

    作者：戴乐 & 鲁克
   
    根据中国央行数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，位于世界之首。中国货币供应总量（M2余额）接近全球货币供应总量的１／４，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量还要高。回顾2010年，中国货币供应总量才刚与欧元区旗鼓相当；2008年，中国货币存量更排不上全球前三，落后日本、美国，可见中国货币存量增长之快。很多经济学者认为，随着中国逐步私有化进程及市场经济深入，越来越多的土地和企业资本化需要大量的货币供应，扩大的中美贸易顺差也造成对人民币的需求，如果不采取 扩张性货币政策，会导致通缩乃至经济萧条。而奥派经济学家德索托认为，如果中央银行不进行 “货币与信贷注入”，商品和服务的价格可健康持续地降低，最后受益的是老百姓。从历史上看，通缩和经济萧条没有必然的联系。比如，美国在1870－1879年这10年间，物价水平平均每年下降了1.8%，但实际的国民生产总值每年增长近6.8％。
   
    我们知道，世界各国的央行都在积极地刺激本国经济。美国更不例外，自2001年以来，格林斯潘和伯南克主掌的美联储就一直在给经济体注入货币。如今，美国国内货币供应量已达到１０万亿美元！但这和中国相比，还是小巫见大巫了。我们倘若把人民币按照近日汇率来计算，中国国内货币供应量为１５万亿美元，居然是美国的1.5倍！显然，这样的数据实在令人无法理解。众所周知，中国经济体只相当于美国经济的一半！
   
    如果计算世界所有（存在）的美元，大概有１８万亿美元。可是，在2012年底，人民币供应量达到了１５万亿美元。如果中国货币供应量继续如此增加，那么有可能在今年或2014年在中国存在的人民币总量会超过在世界存在的美元。我们知道美元是硬通货，在世界各地自由流通，在各个国家以钞票和账户形势存在着。而人民币多数集中在中国境内及其周边小范围区域流通。根据国际清算银行的数据，人民币的外币市场交易量跟波兰的货币一样。供需关系告诉我们，如果中国对外投资政策放松，人民币必将大幅度贬值，乃至崩溃。
   
    在过去的２０年，世界上曾有过两次相当稳定的国家发生了货币崩溃。一个是泰国，一个是冰岛。货币崩溃之前，他们的经济很繁荣，而且本地货币兑美元或欧元升值了。可是突然短短的一个月内，两种货币的汇率贬值了50%。如果把两国货币崩溃前的10年货币供应走势画曲线图，你就会发现与中国过去10年的货币供应走势基本相同。于此类推，中国货币迟早要崩溃的，我们很难预测准确的时间。但是泰国、冰岛确实都发生了金融危机，而中国的货币供应趋势，与他们当年惊人的相似。
   
    泰国和冰岛发生了货币崩溃之后，房地产和股票市场的名义价格也同时下跌了。很多拥有房产的人，损失了大量的财富，甚至比持有货币者损失的更多。他们多数是借了银行的贷款，他们以为房地产比金融资产稳定。可事实是，房地产价格是被信贷扩张推上去的。对于贷款房产的需求，不是来自实实在在的购买力，是变现了预期的未来收入，在通胀下追求资产保值。多数买房人竞争的也不是彼此的购买力，而是借助银行贷款来竞争，即竞争彼此的贷款能力，而这些都出于在银行低利率下，对房产升值的预期。
   
    信贷扩张造成通货膨胀，但通货膨胀并不会立刻让所有的物品价格同时上涨，因为还有供需的条件。比如，这１０多年，房价涨了，劳动力价格涨了，食品价格涨了，汽油价格涨了。但有的甚至下跌了，比如信息产业的，电脑和手机。而且，即使是大部分商品的价格上涨了，但他们的涨幅度也大不相同。在市场上，价格飞涨的商品通常存在供应紧缺。中国的土地被政府控制，开发商盖房要用地。因为用地的限制，开发商无法大幅度提高商品房的供应量，因此，房价上涨较快。而房地产快速上涨，传导到以房地产相关的其它行业，基本资源价格也随着上涨。最后，扩散到我们的日常用品。
   
    中国在房市上的信贷扩张问题与美国不同。大家知道，美国政府一直在提倡住宅拥有率，国会通过对银行的监管，让次贷得以在市场上泛滥，而且政府还借助两房机构担保这种些不良次贷。美联储为了刺激经济，刺激股市，实行了长达数年的货币宽松政策（低利率）。因此，美国国会和美联储两者一同吹大了房地产的泡沫。在中国，并没有出现这种信贷泡沫。
   
    中国商品房购买者，首付比例高，按揭贷款杠杆程度低，并没有很多的次贷（经适房除外）。但，中国还是有很多的不良信贷，它们出现在国有企业及政府债务。也就是企业债和地方债或国债，这些债务几乎没有抵押品，或者抵押品没有经过开放市场的正常核算。
   
    中国经济现状很特殊，一方面房地产的价格在增长，经济产量在增加，一方面，股票市场在下跌。去年中国股市跌了２０％。中国在2007年和美国在2001年有些相似。2001年美国的股票市场泡沫破灭了。美联储试图用过低利率和扩张信贷来再刺激股票市场。但股票市场并没有得到很大繁荣，低利率只是推动了房地产泡沫。中国央行对2007年的股票市场崩溃也是类似的反应，导致了同样的结果。但对整个经济体系来说，房地产的泡沫比股票泡沫更有害。
   
    股票市场仅仅代表在纸上的财富，而且如果股票上涨的太高了，老百姓就不买了，很少有人借贷炒股。但是，中国人普遍认为房子是必需品，所以一旦觉察到房价上涨的趋势，老百姓都会借更多债务来买。但是更多债务竞争有限的房子，会导致资产的价格继续上涨，所以泡沫只会加剧。
   
    盖房需要能源，劳力、机械，运输、原材料、制成品等等，所以会造成经济体系的一大部分资本转向很多原本无利可图的投资。错误投资造成不可继续的泡沫，最后无法避免地发生崩溃。金融崩溃之后，不但造成失业、公司倒闭，百业萧条，而且会让新中产阶级最主要的财产蒙受损失，他们的房子价值将因此缩水，如果没有工作而断供，房子还会被银行收回。
   
    （本文系我和美国货币学者戴乐交流总结）
   
    本文来源：鲁克搜狐博客