梁京：这一回，"狼"真的要来了！

中秋长假刚过，中国经济就传来坏消息：不到3个月，钱荒又来了。据《中国证券报》报道，自9月6日以来，银行间拆借隔夜利率就一路攀升，到中秋节前夕，已经从2.95％升至3.56％，而月利率则从4.48%飙升至5.91%。于是，当局已经决定对信贷经济刹车，尤其是房贷事实上已经全面停止。

http://business.sohu.com/20130923/n387024222.shtml

6月的钱荒，一半是货币政策当局主动进行"压力测试"，看收紧银根后市场能否把利率稳在一个可接受的水平。结果发现利率狂飙，经济有瞬时崩盘之虞。于是，习近平的"底线思维"压倒了克强经济学对市场的迷信，当局决定以"定向"放松银根的办法，支持实体经济，稳住经济增长。这一次钱荒再起，说明这个政策已经失败。失败最主要的原因，就是地方政府看透了中央当局不敢放缓经济增速的底牌，于是再掀推高地价房价的高潮，于此同时，权势阶层已经普遍形成判断，中国经济，乃至中共政权大势已去，于是大笔资金连最后再捞一把也顾不上，纷纷外逃。最有意思的是，对大量资金外逃，当局不仅不加阻止，反而畅通渠道，这自然加剧了国内资金的短缺。

这一回，"狼"真的要来了吗？种种迹象表明，确实如此。事实上，连当权者也在为此做准备了，刑拘王功权就是为即将到来的大风暴未雨绸缪。甚至一些继续唱好中国经济的所谓专家，也是在为掩护权贵和资金外逃释放烟幕。

在这个背景下，外媒"唱衰中国"也进一步升级。最新一期《FT周末杂志》英文版，借薄熙来被宣判之机，把最敏感的政治问题"中共还能生存多久"作为重头文章的大标题。文章说，一位党校学者向记者透露，不久前中央党校举办了一个级别极高的内部研讨会，会上有高层人物直接了当地问党校学者："你们认为中共政权还能坚持几年，一旦崩溃，你们有什么主意？" 这位不敢公开姓名的教授说，"老实讲，中国每个人都在问这个问题，但这可是一个很难回答的问题啊。"

http://www.ft.com/cms/s/2/533a6374-1fdc-11e3-8861-00144feab7de.html#slide0

所有人都明白，只要经济繁荣还能持续下去，中共是不会垮台的。而越来越多的人之所以不看好中共政权，是因为大家都越来越清楚地看到，中国经济已经混不下去了。这一次中国经济为什么混不下去了？唱衰中国的人是否会再次遭到那些唱好中国经济的人嘲笑？

要回答这两个问题，一个笔名"牛刀"的经济评论家值得格外关注。牛刀是何许人，网上不能得到确切的消息，但多年来，此人对中共不顾后果，疯狂掠夺民脂民膏的金融和财政政策，坚持进行很专业的批评。博客点击总数已经接近一亿。最近一段时间，牛刀更以近乎每日一篇的频率，对中国经济的大势，进行高水平的分析，引起更多读者，也包括官方的关注。有些评论显然已经遭到"和谐"，看不到了。

本月16日牛刀发表的博文题目是"一线城市不跌80%就不是泡沫破灭"。这篇博文传播很广。牛刀在文中预言，"这一次危机可能是中国历史上最大的经济危机，也是人类历史上仅次于前苏联的最大危机，会影响到所有的人。实际上，苗头已经出现，目前还没有影响所有的人，因此在社会上还没有强烈的反应。那么，什么是苗头呢？其一，2013年一季度信贷增长68%，而GDP只增长7.7%，这个数据说明，依赖投资在中国已经完全不能拉动经济增长，潜藏在后面的危机是，银行烂帐坏账堆积如山，再多的信贷也不能用在实际项目上，只有这个潜藏的危机才会造成这种窘境；其二，2013年6月，美元微幅出逃新经济体国家，中国银行系统出现钱荒，可想而知，在美元大量出逃后会造成什么后果，这已经不仅仅只是刺破泡沫了。那么，什么是影响所有人的巨大危机呢？其一，人民币出现断崖式下跌，没有这个现象不能说明出现重大危机，因为本次危机是滥发货币导致的，最后一定会影响到人民币走势出现逆转，从单边升值到狂跌，最后跌到什么程度谁都不知道。我在《货币狼烟》中建立的数据模型是人民币会跌倒22元，而有的财经专栏作家说，兑美元会跌倒100元；其二，全国房价泡沫同时破灭，一线城市房价跌去80%以上，因为这是泡沫最大的城市，理所当然，在资金集中出逃时房价跌去更多，北京如果不跌去80%根本就不能称为是泡沫破灭。这才是经济危机。"
http://m.blog.sina.com.cn/s/blog_48ea108c0102e4uu.html#page=6

当然，还会有相当多的人不相信，或者不愿相信牛刀的可怕预言。不过，当局悄悄删除牛刀的一些博文，以及发改委急忙与另外一位预言房价崩盘的金融专家国世平撇清关系告诉我们，当局很怕老百姓相信他们的预言。（自由亚洲电台粤语部评论 http://www.rfa.org/cantonese/commentaries）

陆媒惊曝四大银行7月前三周存款流失万亿

【大纪元2013年07月30日讯】（大纪元记者顾晓华综合报导）近日，大陆媒体惊曝7月前三周四大银行存款流失超万亿，首周四大行存款流失就超过7000亿元。

据《上海证券报》报导，由于存款负增长势头持续，四大行7月信贷投放未延续月初迅猛势头。7月前三周四大行新增贷款约2200亿元，存款负增长超万亿，其中第二第三周四大行贷款投放节奏明显放缓。首周四大行存款则下降超7000亿元。

报导中还称，这意味着随后两周四大行新增贷款投放仅500亿元左右，同期存款则继续流失约3000亿元。

知情人士称，四大行前三周存款下降过万亿，其中工、农、中、建分别降约3460亿元、2340亿元、1800亿元、2500亿元。

美国福斯特杂志也报导了消息，文中分析了存款突然流失的原因。称从一些迹象来看，本月出现大量资本撤离中国的情形，但资金流出银行体系似乎与资金流往海外之间并无直接联系。若两者之间有联系，官方媒体就不会曝光了。

文章认为，至少在某种意义上来说，存款流失的原因甚至比资本撤离还要糟糕。运用各类策略的银行在每个季末登记存款，以满足存贷款比率及其他要求。银行的这些手段以及其他季末策略有两种主要后果。第一，银行显然没有安全经营业务所需的存款基础；第二，资金的这种来回往复运动能持续一段时间，以维持银行的正常运转。实际上，中国的银行几十年来一直在运用这些策略以及其他许多更为复杂的策略。

实际上，四大银行存款流失现象几年来一直存在，几年前曾有大陆媒体报导四大银行的存款流向民间借贷市场，例如内蒙古鄂尔多斯和温州曾经都是民间借贷“爆发”之地，但是近年陆续出现了由于资金链断裂，借款商人、老板等纷纷跑路现象，形成了无法偿还的债务危机。

今年3月份，在2013年中国（龙岩）区域经济发展高峰论坛上，郎咸平应邀就当前中国经济问题做主题演讲时表示，银行危机源于中国债务危机的爆发，自2012年 4月起，许多地方政府出现债券还款违约问题。云南、四川、上海等省市出现地方政府债券大面积违约现象，利息支付不出。2012年6月1日以交通银行股价首 先跌破每股净值为起点，中国的银行危机正式爆发。

郎咸平说，中国目前有16家上市银行，其中10家曾经跌破过每股净值，包括交通银行、平安 银行、浦发银行、华夏银行、兴业银行、光大银行、中国银行、中信银行、北京银行和南京银行。5家差点跌破每股净值，包括宁波银行、民生银行、招商银行、农 业银行和建设银行。世界上其它国家都没有出现过这样的情况，中国是唯一的。

（责任编辑：谢东延）

牛刀被清空的博文：信贷激活是个谎言

“信贷激活”这个词在网上很火爆，其原因就是因为政府准备将庞大的泡沫资产“活”起来，让炒房客和开发商又看到希望。

中国银行的信 贷不管如何的庞大，已经沦为彻底的无用资产，这种资产在美国称为有毒资产，而在中国是一个骗局，完全是死资产，根本无法激活。其原因是：一是本该破产的企 业没有破产，这种企业大多是央企，完全发不出工资，他们接到指令，可以在银行贷款发工资，不能让工人失业，这种信贷根本就是有去无回；二是2009年发行 4万亿基础货币的同时，有13万亿的信贷是无抵押信贷，也就是只要国家发改委的批文就可以拿到巨额贷款，主要用于地方政府的基本建设和各级官员的贪腐，根 本就不用考虑归还，也无法归还；三是中国房地产的严重过剩，空置房遍布全国各个城市，已经占用大约22万亿信贷资金，基本成为死钱；四是由于外汇储备的泡 沫巨大，外汇占款很大一部分已经流失海外，成为无法激活的信贷，因为这些钱的抵押品是外汇储备。

这些因素综合起来，中国银行业的烂账坏账是个天文数据，根本就不是银监会负责人在某次论坛所说，“不用担心钱荒，中国流动性没有问题。”这话说的简直是玩笑话。

那 么，目前这个“激活信贷”是个概念呢？起码到现在为止，市场没有看见任何政策出台，这个说明，所谓“激活信贷”根本就不可能，不仅不能激活，还要不断以来 新增货币来维护，继续中国经济的大骗局，就这个意义来说，“激活信贷”一样也是一个骗局，因为根本不可能激活，只能是一场轰轰烈烈的金融危机爆发，才能彻 底消灭这些有毒资产，摧毁一切泡沫。

牛刀被清空的博文网址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_48ea108c0102e4fh.html

国内闹钱荒 海外狂洒钱（宁赠友邦 不予家奴）

（中央社台北18日电）中国国内闹钱荒，各行各业均爆发危机，有船厂寻求纾困，也有太阳能业无力支付债券利息。不过，中国投资海外却不手软，中国廉价充裕的融资纷纷前进尼加拉瓜等国。

据彭博报导，中国国家开发银行与中国进出口银行争相向全球部分风险最高的国家借贷数十亿元人民币资金，低利远远低于中国国内最低的商业借贷。

中国大手笔借贷，进而为陷入债务困境中国国营企业争取海外合约，插足当地机场、道路与卖场等建设。

《房中的龙》（Dragon in the Room）作者盖拉格（Kevin Gallagher）接受电访指出：“随着国内机会减少与风险攀升，这些政策性银行势力大增，他们希望能够维持不坠。这些获得中国融资的国家，其中多数的债券风险溢价已飙破了屋顶。”2010出版的《房中的龙》，内容主要描述中国对拉丁美洲的投资。

中国国家开发银行与中国进出口银行等中国国有银行的使命是支持中国外交政策。这些国有银行的高层主管随同中国国家领导人出访，向海外猛洒钱，藉此巩固中国与哥斯大黎加与俄罗斯等各国的关係，以取得石油、天然气与矿场供应，为中国部分国企提供工作机会。

中国国家主席习近平上月走访拉美，承诺将向加勒比海10国借贷30亿美元，其中中国国家开发银行将砸下9亿美元融资在哥斯大黎加兴建炼油厂，墨西哥石油公司Petroleos Mexicanos则获得中国进出口银行10亿美元借贷。此外，中国国家开发商还向委内瑞拉国营石油公司提供40.2亿美元借贷。

“钱荒”真的是央行的一个战略吗？

    来源：华尔街见闻 作者：Jing 

    银行间隔夜、7天回购利率分别回落至3-4%的范围，这或许意味着上个月席卷中国金融系统的一场大规模“钱荒”已经结束。这次事件不仅给中国人民银行，同时也为商业银行们带来大大小小的教训。
   
    中国经济研讨会发表文章，对此次事件中央行的策略进行反思，
   
    “在6月头三周，央行的强硬立场相当令市场感到意外。虽然有分析师认为这次的中国式“钱荒”实际是央行做的一次压力测试，但显然是央行的行动是落后于市场的。因为在大量投机资金开始之后的几个月，央行才有所反应。更重要的是，当伯南克上个月谈到QE退出的可能性，给全球市场一个措手不及，大多数亚洲经济体流动性趋紧，而中国就是其中之一。央行对于骤降外汇占款还没有做好准备，仅仅是开始反击流入补发的被叫停一年多的央行票据。因此，说中国式“钱荒”是由央行倡导的这种说法并不可信。有趣的是，当端午节前银行同业拆息飙升超过10%时，央行的反应是非常强硬的，而且在接下来的两周里央行始终保持着这一态度。这似乎看起来央行对这种危机的发生还是比较舒服，因为这也给予央行机会惩罚银行过度从事套利交易以及影子银行业务。
   
    但是，央行强硬态度下忽略了一对意想不到的后果。首先，超过1万亿元的财富管理产品将在6月底到期，而银行必须要在季度末满足监管要求。随着银行间同业拆借利率的飙升，银行不得不发行更多的高回报理财产品，这将吸引更多的钱到影子银行部门；并且因为较高的资金成本，银行不得不做风险更高的生意。
   
    其次，银行同业拆借市场的危机变得比央行预想中的更加严重。Market News International的6月7日的一份报告，将光大银行对兴业银行的60亿元同业拆借资金本应到期， 但光大银行由于头寸紧张而出现违约的事情放到了聚光灯下，一时间，该事件占据了6月20日至6月25日的全球媒体头条。而稍后中国工商银行和中国银行支付系统的“意外”发生，更是让恐慌上升到了一个更高的水平，超越了央行的调控。也是使得最终所有银行都有惊无险的渡过这次事件。
   
    第三，央行并没有很好的与公众沟通，也因此该事件严重损害了央行的信誉。当对利率开始加息时，央行并没有对此作出任何评论，这导致人们产生恐慌。6月24日接受财新采访时，央行官员表示整体流动性是足够的。这暗示着紧缩政策不会缓解。然而，央行并没有保持其强硬态度。在采访结束第二天，央行表态注入流动性市场。这表明，央行内部沟通不畅，否则很难令人理解为何央行官员在一天内发出两条完全不同的信息。
   
    最后，当央行注入流动性市场，像往常一样，还是流入大银行的口袋。虽然资金成本不公开，但是作为一个合理的猜测，一定是按照远低于当时的市场利率的；而且具有较好流动性的银行也可以此从那些银根紧缩的银行那里赚取不错的利润。简言之，大银行从信贷紧缩中再次赚了钱。
   
    鉴于上述意想不到的这些后果，对于中国式“钱荒”是央行的一项“战略”的这种说法难免不让人产生怀疑。事实上，理财产品规模不降，所有银行获悉央行不得不在最后时刻出手营救，甚至大银行从中赚取了一些钱。
   
    钱荒事件虽然已结束，唯一希望的是，银行，尤其对于规模较小的银行，将在一定程度上削减同业杠杆。因为随着加息，他们将会损失一部分钱。但话说回来，如果央行会在最后注资，那么所有的银行也没有削减杠杆的必要性。银行业道德风险的解除似乎也是无从谈起。”
   
    本文来源：华尔街见闻

中国政府打击影子银行的真实意图？

来源: 华尔街日报 于 13-07-10

6月20日，中国央行拒绝向资金匮乏的中国银行体系注资，此举直接导致了一场重大信贷危机。中国央行拒绝扮演“最后贷款人”这一角色冻结了中国银行间市场的借贷。5月初仅为2.1%的隔夜利率迅速蹿升至破纪录的13.4%。

就在有关中国国有银行偿付能力出现问题的传闻四处扩散的时候，一些评论家开始谈论中国的“雷曼时刻”。但危机很快过去，银行间市场隔夜拆借利率迅速回落。截至7月4日，这一利率已经下降至3.4%。

银行间市场的问题自6月初以来一直在酝酿。当时中国政府开始打击非法流入的外汇，而这曾是中国国内货币供应量增长的主要来源之一。市场对人民币的需求也开始上升。中资银行要为6月30日的账目结算做准备，同时银行客户也要为上半年纳税做好准备。

上述现象带来的结果是信贷的供给和需求日益失衡。由于此前传闻央行欲进行大规模干预却屡次未能兑现，商业银行意识到它们不得不自谋生路。中资银行开始囤积现金以防范交易对手可能出现的违约现象。金融机构之间原本正常流动的资金迅速干涸。

中国央行的直接目标似乎是遏制中国的“影子银行”系统。近年来中国影子银行迅速增长，其在中国信贷总额中的占比愈发显著。中国影子银行包括一类较少受到监管的产品。此类产品允许储户获得高于存款利率的收益，通过发行产品揽获的储蓄则向“次级”借款人提供资金。

通常来说通过上述方式揽获的资金是短期的，因此这类业务对流动性状况非常敏感。影子银行需要不断流入的新资金来支付到期债务。银行或是通过发行理财产品等方式来筹集资金，或是从那些能够获得银行融资的国有企业等实体那里获得资金。

此举背后或许是涉及面更广的政治角力。中国央行并非独立决策机构，因此关闭信贷闸门的命令一定直接来自中共中央政治局。中国央行这次对银行信贷发起的突袭应该被理解为中国领导层为提高经济效率（这也是中国政府当前的工作重心）而祭出的一记重拳。如果中央政府无法克服来自受益于现状且实力强大的地方利益集团施加的阻力，那么上述目标将无法实现。中共高层的目标可能是切断阻挠改革一派的资金流，以逼迫其就范。

地方政府看来才是中国央行此举的真正目标，因为它们严重依赖影子银行融资，继而破坏中央政府的改革举措。影子银行资金直接流入那些在中央政府看来纯属浪费资源的地方政府项目。这些资金又通过推高土地价格令地方政府间接受益。只要影子银行资金能够继续流动，基础设施、重工业和房地产的过度投资问题将继续泛滥，中央政府设计的新经济愿景也难以实现。新经济模式主要由消费者需求和生产率增长拉动。

但这一做法会带来两个问题。首先，中国央行的这一政策会带来相当大的附带损害。中小民营企业受到的冲击尤为严重。这类企业往往没有资格获得银行贷款，经常依赖影子银行融资才能量入为出。

其次，打击反改革派系还不足以产生真正的改革。如果不对地方政府的经济职能进行彻底改革，那么只要这次打击的余波散去，故态很快就会萌发。

中国央行或许赢得了这场战斗，但中共中央政治局却还难以言胜。

美媒：中國整頓銀行 斷地方金源

（中央社台北10日電）美國華爾街日報報導，中國人民銀行（大陸央行）6月斷然拒絕挹注市場流動性，顯然受到中共中央政治局的授意，目標就在阻斷地方政府浮濫資金的來源，使實體經濟獲得真正的活水。

先前亦有海外媒體認為，大陸央行整頓金融市場，意在執行高層命令，意即落實「盤活存量、用好增量」，而目標瞄準資金過於浮濫的國有企業。

華爾街日報指出，大陸銀行間隔夜拆借利率一度飆高，使外界認為中國的「雷曼時刻」即將來臨，但危機很快過去，拆借利率7月迅速回落至5%水準。

報導認為，大陸央行的直接目標似乎是遏制中國的影子銀行系統。影子銀行的產品包括監管程度較低的產品，以高收益吸納儲戶存款，轉手提供資金給次級借款人。

但影子金融的資金穩定性低，對流動性非常敏感，必須靠不斷流入的新資金來支付到期債務。銀行要不是發行理財產品籌集資金，就是從口袋滿滿的國有企業處獲得資金。

報導分析，大陸央行並非獨立機關，因此，關閉信貸閘門的命令一定直接來自中共政治局。央行的突襲可以視為領導階層為提高經濟效率而祭出的重拳。

如果大陸當局無法收服地方既得利益集團，經濟改革就無法上路，因此當局的目標應在切斷既得利益集團的金源以逼其就範。

報導分析，收銀根將帶來很大的附帶損害，例如中小民營企業資金受限；同時，如果不能徹底改革地方政府，那麼只要這次打擊的餘波散去，故態很快就會復萌。

叶檀：如何第二次拯救银行？

来源：每日经济新闻

    　　银行需要第二次被拯救。
   
    　　第一次银行危机出现在2003年前后，地方政府与国企改制甩包袱压垮了银行的资产负债表，最后通过开放、卖股、境内外上市解决危机。第二次银行危机就在当下，虽然银行资产负债表很亮丽，但银行通过股市融资、贷款、利差的盈利模式无法持续，以
   
    至于无法承受6月短短一周3000亿元的资金压力。
   
    　　这次银行危机是隐性的。以鄂尔多斯为例，这个2012年财政收入375亿元的城市负债2000多亿元。除了拖欠企业款项外，银行数百亿元贷款 没有着落。压力的另一头来自于行业，当光伏行业全面溃败，仅国开行就提供了2000多亿元的授信，这些贷款曝光坏账需要4到5年的时间，但业内人士知根知 底。熔盛重工等企业也要求政府援助。
   
    　　即使是情况较好的汽车行业，除国有大型企业如东风、上汽之外，一些民营企业的情况也不容乐观。
   
    　　从重工装配行业到汽车行业，通过按揭贷款、生产商担保贷款、票据融资等方式，拉长金融杠杆，比实际所看到的要长得多，甚至到达房地产高峰期9倍左右的杠杆率。一旦出现经济下行，三角债关系纠缠不清，政府、银行、企业与民间借贷将如一团乱麻。
   
    　　此次拯救银行祭出的法宝是盘活存量，资产证券化。
   
    　　银行不可能从日益低迷的股票市场得到资金，银行扩股、发行可转债、次级债补充资本金的方式一用再用，已到极限。央行副行长刘士余撰文指出，据 测算，如果5家大型商业银行保持现有的增长水平和内源融资比例，2014年将首次出现资本缺口405亿元，2017年资本缺口累计将达到1.66万亿元； 如果利润在现有水平上下降30%，则资本缺口在2014年达3836亿元，在2017年则累计达2.82万亿元。必须指出，这是不把理财等产品纳入表内的 保守估计，如果把20万亿元 （有的预计更高）资产放入表内，那么银行就得继续补充2.4万亿元的资本金，是银行不可承受之重。
   
    　　如果从股票或债券市场外源性输血的方式不畅通，解决银行业危机的方法无外乎以下三种：一是缩小资产负债表的规模。国内的银行可以回购股票，银 行目前股价纷纷跌破净资产，正是回购的大好时机，除非这些数据值得怀疑。但银行贷款规模下降，恐怕靠银行信贷支撑的地方政府、大型企业等，会很快“鄂尔多 斯化”，这种壮士断腕的方式经过6月的钱荒后，不可能再次启用。
   
    　　二是增加银行的盈利，用净利润补充资本金。这当然是内部建立造血机制的最好办法，但考虑到银行最赚钱的日子已经过去，目前正在面对利率市场化、汇率国际化、贷款风险上升的大考，这条路还是远水解不了近渴。
   
    　　第三条路就是借助市场力量，实行资产证券化，银行不必真正缩减规模，但可以通过资产证券化的方式，把风险与收益让渡给投资者。还记得次贷危机 前的美国银行吗？各大投行忙着把银行与“两房”的贷款分割成风险等级不同的证券，卖给全球的投资者，如果有必要，他们会卖给南极的企鹅。
   
    　　资产证券化是挽救眼前危机的良方，银行出售资产，获得收益，成为投资者与资金需求方的中介机构。但是，如果不能建立真正的风险定价机制，资产 证券化将成为比次贷更可怕的庞氏骗局，一味转嫁风险，没有利润来源，比在银行欺诈老年人的保险产品更恶劣。如果大规模出售恶劣的理财产品，投资者的疯狂完 全可以想象，已有的几例投资者理财产品维权案已经充分地证明了这一点。
   
    　　如果有真正的风险控制与风险定价，如果有风险共担、利益共享的共识，无论是股市、债券衍生品还是资产证券化都是有益的创新。如果每次都为救急，缺乏风险控制手段匆匆推出创新工具，为投机者与造假者大开方便之门，那么，开辟一个市场就会毁灭一个市场。
   
    　　挽回资本与货币市场信心，是个极其艰难的任务。希望，资产证券化不要重蹈股票市场的覆辙。

剪不断理还乱的信贷泡沫

投资界传奇，曾和索罗斯一起在1990年代血洗英镑的Stanley Druckenmiller上月接受高盛的专访指出，中国正在为2009年和2011年的大规模经济刺激付出代价──信贷增速远远高于GDP增速，情形类似于2005年的美国。统计数据显示，中国今年首季信贷增长近18万亿元人民币，但GDP的增长只有区区5万亿。

Stanley Druckenmiller畅言，中国的投资/GDP占比达到了惊人的47%，日本和南韩最高峰时的记录也不过是36--38%，这给中国带来了严重的产能过剩。

Stanley Druckenmiller认为，中国经济已经严重杠杆化，金融危机风险与日俱增，而新政府则着眼于宏观经济结构调整，这意味固定投资增长将持续减速。因此中国经济增长势必持续放缓。

中国现在的影子银行危机某种程度上也是以往中国过度投资的恶果。过往多年银行成为了政府的政策工具，在铁路、公路、港口以至房地产发展等等方面都积极投资和放贷，与此同时国内融资需求也急剧上升，在央行有求必应的年代，“投资中国”成了人有多大胆天有多大产的疯狂游戏。

官方数字显示，截至4月包括非银行信贷的“社会融资总额 ”（Total Social Financing）年增长率高达21.7%；而过去五年信贷复式增长率更高达30.8%，增速为美国2006年信贷泡沫高峰时的三倍，几近疯狂。在2011年第四季度，央行开始收紧闸门之后，巨大的融资需求只有通过影子银行得到释放，各种高息理财产品成为吸引资金的“暗黑魔法”。

影子银行野蛮生长令政府担忧，而央行收紧闸门也是为了遏制影子银行的规模，但这样做的结果就是推高了融资成本，酿成了端午节前后的钱荒闹剧，股市也受到了重创。

很明显，治理影子银行问题，单从供应层面勒紧银根是远远不够的，因为从需求层面来讲，目前投资渠道和投资机遇的缺乏正是影子银行群众基础的根源，因此中央必须进一步推进利率和汇率的市场化；把正当的融资需求从影子银行的暗黑世界里剥离出来，加以合法化和规范化；搞活搞大企业债券市场。总而言之，泛滥于影子银行的融资需求犹如洪水，封堵不是出路，疏导才是关键。

原文发表于【财新网】专栏

作者：公民经济学家吴迪

何清涟:中国近期内会不会发生金融危机？

   来源：VOA    
    
   
    编者按：这是何清涟为美国之音撰写的评论文章。这篇特约评论不代表美国之音的观点。转载者请注明来自美国之音或者VOA。
   
    由于最近的“钱荒”，中国是否面临金融危机成了热门话题。讨论集中于两个主题，行内讨论的是危机到底有多深重，对中国经济的影响有多大，会不会爆发等；行外则关心金融危机会不会引发政治危机。本文讨论中国近期内会不会发生金融危机。
   
    *聚集中国金融危机并非空穴来风*
   
    金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。美国2008年的金融危机就是一场银行危机。担心中国可能出现金融危机有足够的理由，因为 与2008年的美国相比，确有很多相似之处，例如信贷和房价猛涨，各种金融衍生品增多（中国主要由影子银行经营这些金融衍生品），特别是6月20日，中国 的银行间短期拆借利率飙升到25%。这一资金短缺现象与美国2008年金融危机非常相似。
   
    6月24日，中国工商银行宣称“操作系统升级”，其自动提款机系统停止运行。事情发生后有记者来电采访，问题是“中国是否会爆发金融危机？”我的 答复是：美国2008年金融危机的因素，中国都存在。例如，大部分经济指标（短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格等）都表现不好；从几年前开始， 中小企业破产现象一直不断；失业率增加等。此外，中国还有美国没有的两大因素：一是人民币在国内不断贬值，只是它对美元的汇率变化小，而让普通人产生币值 稳定错觉；二是地方政府债务数量庞大。
   
    从世界通例来看，任何国家出现以下债务危机与货币危机当中的一个，都很难应付。中国现在同时面临两个：一是地方政府、企业的债务危机，总债务规模 为120-128万亿左右，2012年中国的非金融部门债务就达到了GDP的2.21倍；其次是货币超发严重，据央行公布的数据，最近3年半里，中国的货 币供应量从60万亿上升到100万亿，增长了67%，结果中国成为目前全球最大的“印钞机”。
   
    尽管积累了这么多的危机因素，中国近期内不会爆发金融危机。因为中国的金融体制与美国不同，金融运行靠的不全是商业信用，而是国家信用。
   
    *国家信用是金融大船的压舱石*
   
    中国同时面临债务与通胀双重压力，但依然能够应付的原因其实很简单：中国的金融完全由政府掌控，其商业信用与国家信用是连体婴儿，西方国家在面临金融危机时不能采用的手段，在中国，只要政府认为有必要，都可采用。
   
    以中国金融系统处理坏帐为例，其手法世界独一无二。中国金融行业近15年已经两度遭遇坏帐危机，但都安然渡过。第一轮发生于1998年，其时中国 金融系统坏帐约为14,000多亿。于是中国政府想出高招，于1999年成立4家资产管理公司（中国华融、中国长城、中国东方与中国信达），分别接收从工 商银行、农业银行、中国银行、建设银行剥离出来的不良资产。经过政府三番两次的“冲销”、“剥离”、“注资”， 到1999年就剥离不良资产13939亿元，其中四家国有商业银行剥离不良贷款约为10000亿元。2006年，中国银行系统坏帐高达3万亿，中国用同样 的方法处理过后，再吸引花旗、瑞银等十余家大外资银行做为“战略投资者”入股，然后包装上市，于是，巨额坏帐立刻消失得无影无踪。日本银行同业对中国消减 坏帐的能力深感望尘莫及，因为他们花了十几年也不过才将坏帐降低了1、2个百分点而已。2008年美国金融危机爆发，美国银行面对坏帐一筹莫展，不少人想 起中国金融系统巨额坏帐神奇消失的经历，开玩笑称“党支部空降华尔街”，必能拯救美国金融业。
   
    我相信，中国银行系统现在又出现不少新的坏帐，但让它们消失并非难事，以前的老办法变通一下，再因时制宜地创造一些新招术。只是这次不象2006 年，那时外资打包买银行坏帐，是希望通过解析坏帐了解中国金融系统的经营情况，同时也为了炒高中国的银行股 谋利，等到合同期满，外资银行大都携带赚来的钱全身而退。今后很难再找到新的战略投资者，需要另想新招。
   
    *中国近期内为何不会出现金融危机？*
   
    近些年来，有史学研究者提出，明朝亡于财政危机。因此有人设想，只要号召中国百姓到银行挤兑，就能搞垮金融系统，催生政治危机。这想法缘于不了解中共如何管理金融。
   
    首先，中国货币超发严重，民众对通胀的预期也高，但中国现在不太可能出现国民党发行金圆券后曾经历过的银行挤兑。因为中共现行经济体制与国民政府时期不一样，国民政府时期，私人资本与外资都可办银行，这些银行只能靠企业信用，而今天中国的银行是由国家信用在支撑：
   
    1、据说央行掌握了将近30万亿的超额准备金，不怕挤兑。
   
    2、就算超额准备金这一数字有夸大成分（这在中国是常事），中国也不可能发生挤兑之事，除了民众相信“银行是政府的，不会垮”之外，更重要的是， 各地政府绝对不会允许银行出现挤兑之事。海南发展银行早就在1998年6月破产，据海南省政府总结经验，海发行关闭的直接原因就是储户因为恐慌挤兑造成 的。自那之后，地方金融机构一遇破产，防止挤兑并由政府责成其他银行代偿这两大举措双管齐下，基本不会出现挤兑风潮。近期中国发生的“钱荒”，据央行行长 周小川表态称“市场基本上正确理解了央行“。因此，这轮“钱荒”被解读为央行在控制银行信贷与货币规模上的“实弹演习”。更重要的是，人们相信这一解释， 缘于对国家信用还保持很强的信心，有助于缓解“狼来了”的恐慌感。
   
    其次，地方债务风险看来是地方融资平台的风险，实际最后都由中央政府承担。地方融资平台也是中国独创的物事。概括而言，地方融资平台与地方政府的 利益捆绑关系体现为三重：一，平台是地方政府为融资而建立的企业平台，主要是由市属国有企业组成，在法律禁止地方政府从市场借贷的情况下，平台成为地方政 府的重要融资代理机构。二、地方政府与平台的钱袋完全相通。地方政府不但可以向平台出让土地，作为平台申请贷款的抵押品，而且还把卖地收入提供给平台作为 预期的营业收入。地方政府通过多种方式为其提供资本金，如注入预算收入、转让土地使用权和现有资产（如道路和桥梁）、由中央政府代地方政府发债的收入，都 列入其中。三、地方政府为平台借贷提供显性担保，为了说明这种支持的合法性，地方政府往往把这些补贴纳入地方预算，并经当地人代会批准。
   
    地方融资平台的存在，缓解了地方财政赤字压力，避免了地方政府显性债务的增长。因此，地方融资平台深受地方政府喜爱。但这些平台凭借以土地为抵押 品来申请贷款的方式，把地方政府的钱袋与土地和房地产越发紧密地绑在一起，在房地产泡沫随时可能破裂的情况下，地方政府的平台之幸最终会转化为中央之忧， 即金融风险。
   
    但中国没有地方政府破产一说，中央政府也决不会让任何地方政府破产瘫痪，只会想办法消解地方政府的坏帐。这对中央政府来说轻车熟路：中国的银行大 都是国资银行，股份制 银行则由国资银行及大型国企持股，其信用就是国家信用。这等于说银行与地方政府本就是同父同母的两兄弟，由中央政府（父母）来做清理地方债务破产的法官， 可以挡住债权人（银行），以有序的方式，把风险用各种方式分摊下去，继续维持经济发展。这就是中国近期内不会出现大规模金融危机的原因。
   
    综上所述，我的结论是：中国的金融系统会与中国的政治状态一样，溃而不崩，与政权休戚与共。

花旗银行暂停人民币转账 外媒：中国钱荒蔓延？

【大纪元2013年07月04日讯】大陆6月末以来的银行“钱荒”已经波及到各个方面，股市也随之大跌，与此同时花旗银行(中国)在6月28日至30日一段时间内该行的网上银行和掌上银行无法进行人民币跨行转账汇款交易。该举措引发了外界的猜想，质疑大陆银行钱荒在蔓延。福布斯的专栏作家章家敦对此进行了一番分析。

据《福斯特中文网》报导，花旗银行(中国)称从6月28日晚20:00至6月30日晚21:00期间，该行网上银行和掌上银行无法进行境内人民币跨行转账汇款交易，是因为中行上海同城清算系统(SMPS)在进行升级，这项升级包括了所有加入上海同城清算网络的银行，不仅仅只有花旗(中国)一家。

花旗银行的这一举措立即引起外界的关注，福斯特专栏作家章家敦为此写了评论文章，题为《中国钱荒开始波及外资银行？》，对此现象进行了分析，在文中的最后称，根据花旗银行发布的通知来判断，这些现金短缺状况除了影响到中国国内银行之外，现在可能正在影响到外资银行。

章家敦对于“系统升级”打了一个大大的问号。他在文中这样分析道，在过去的一个星期里困扰中国银行系统的那些同时大量出现的系统升级以及系统故障现象，在时间上正好与中国不断恶化的流动性危机相吻合，这场流动性危机对大型银行以及中小型银行都造成了打击。

外界知悉工商银行和中国银行目前都面临现金紧张的困境。工商银行的境况可能更糟。财新传媒报导说，该银行旗下的分行也已停止放贷。大陆媒体竞相登载了一篇报导，称该银行事实上已向潜在存款人发出了一封信，承认自己必须找到“近1,000亿元人民币”的资金才能满足监管要求。有传言称，上周初中国央行向该机构直接注入了紧急资金。中国银行家们私下透露，上周日工商银行的ATM暂停服务实际上是保存现金的一个花招。这个判断似乎是正确的：最起码，在白天对ATM系统进行升级是极不寻常的行为。

因此，章家敦认为，中国各大银行利用的“系统升级”说法属于一种计策。这是否意味着花旗集团公司旗下的花旗银行也在中国面临现金短缺（因为该银行发出了同样藉口的通知）的困境呢？

他还在文章中称，通过上周目睹大陆的一系列事件应该不会在现金没有严重短缺的情况下发生。

据大陆媒体报导，从6月20日开始爆发的银行“钱荒”在持续蔓延，其中最直接的表现是大陆民众存款无法提出，更为关系到大陆民众个人利益的即是股市大跌，大陆民众自称遇上了“股灾”，赔惨了。6月24日，A股市场大幅跳水，沪指跌幅5.3％，大幅失守2000点大关，创4年来最大单日跌幅，以1963.23点收盘，自去年12月5日以来再度回到“1”时代；深成指收盘创4年来新低。

6月25日，中国大陆两市股指仍持续大跌，A股跌破前期低位1949点，创四年来新低；午后沪指跌幅再度扩大跌逾5％，跌破1900点大关，下探至1814点，最终收盘1959点。

另外，大陆的“钱荒”正在产生蝴蝶效应，慢慢地波及到各行业，让一些原本进入困境的行业更是雪上加霜，有钢企资金链断裂，董事长携款2亿元跑路；并且蔓延至车市，民众为获得急需的现金，开始抛售豪车；更导致房地产企业资金链吃紧，房地产信托违约频现。

（责任编辑：周雅）

外媒：央行对钱荒无对策 中宣部下密令

（中央社记者江今叶报导）大陆金融市场近来出现资金严重不足现象，但中国人民银行却未提供任何解决方案，“华尔街日报”取得的内部资料显示，这是因为人行对大陆信贷增长失控现象，已经毫无对策。

6月中旬以来，大陆各银行出现严重的资金不足现象，导致银行间隔夜拆借利率大幅飙升。

华尔街日报取得的一份内部会议资料显示，中国人民银行对此并未提供任何解决方案，主要是因为面对信贷增长失控，人行已经毫无对策。

康乃尔大学大陆问题专家普拉萨（Eswar Prasad）指出，如果央行缺乏透明度，以及与市场的完善沟通，再好的政策也会引发市场动荡。而中国大陆正是一个缺乏透明度的市场。

过去两周大陆金融市场闹“钱荒”，主要因为大陆领导阶层还在摸索处理信贷飙升的措施，但却没有十足把握，最后将资金不足问题引发的市场反应，归咎于媒体报导。

根据消息人士透露，大陆国务院副总理马凯已经下令，对银行无力偿债的市场传言展开调查，这意味着大陆领导层正在寻找引发市场震荡的源头。但这样的调查举动会引发什么后续动作，目前尚不得而知。

与此同时，大陆官员透露，中共中央宣传部已经要求大陆媒体在报导资金流动性短缺时，不要使用“钱荒”或是“流动性匮乏”等字眼。

根据人行6月19日的内部会议纪要显示，6月份前10天总额高达人民币1兆元的新增贷款，引起人行注意，认为部份银行可能是评估大陆官方将宣布经济刺激方案，所以提前布局。包括中国民生银行、平安银行等多家金融机构都被点名。

主持会议的人行货币政策司司长张晓慧暗示，就算经济放缓，人行也不会放松货币政策，商业银行遇到问题时，也不应指望人行提供资金协助。这项决定也获得国务院认同。

梁京：一次危险的赌博

    上周，中国爆发了多年未见的“资金荒”。6月20日，指示资金短缺程度的指标，上海银行同业拆借利率突然暴涨到超出所有人想像的程度。
  
    据《金融时报》报道，由于央行拒绝伸出援手，“短期货币市场利率星期四飙升到超过10%，这是历史最高记录并且几乎是两周前的三倍”。
  
    让许多人特别感到意外的是，这次资金荒的危机是由央行以突然袭击的方式主动引爆的。当然，这场危机本身已经酝酿有时。早就有人指出，自08年美国 引发全球金融危机以来，中国其实是增发货币最多的国家，占全球新增货币供给一半以上。这种局面显然不可能持续，但中国内部的政治周期和政治危机，令最高决 策当局一拖再拖，不敢下决心扭转这种危险的局面。这一次中国央行对市场的突然袭击，表明他们终于下决心了。
  
    那么，既然是货币投放太多，为什么反而会发生资金荒？而且，为什么要采取突然袭击的方式来引爆资金荒的危机呢？《金融时报》认为，这后面有政治的原因，这个判断不错，但《金融时报》并没有讲清楚这个政治因素究竟是什么。
  
    这场资金荒的危机背后，其实是新的中央当局与地方政府的一次摊牌。08年温家宝为了确保自己任内经济不减速，啓动4万亿的投资计划，这个自私且短 见的决策，给习李留下了灾难性的后果。最严重的后果就是，地方政府不顾一切地举债，五年内中国整体信贷占GDP的比重从120%升至约200%，金融风险 大大增加。
  
    李克强在经历了一番犹豫，终于认识到已经不可能继续使用温家宝的手段来维持经济增长，重要的原因就是金融机构和地方政府的行为已经高度扭曲，他们 拿到钱也不会投向实体经济，而是大肆进行金融炒作，继续推高整个经济的杠杆率，推高金融风险。于是，李克强接受了一直反对温家宝的楼继伟和周小川的主张， 用强硬手段来逼迫金融机构和地方政府就范。
  
    那么，这样的手段能否达到目的呢？应该说这是一次风险极大的赌博。风险大的首要原因是，此时采取收紧货币的措施为时已晚，因为地方政府债务的规模 已经非常之大，不搞通胀来稀释债务就只能让地方政府破产，而在中国，又不可能让地方政府破产。正因如此，紧缩货币也不可能改变地方政府不负责任举债的行 为。事实上，地方政府大量举债从来就没有准备还。他们的逻辑是，中央政府为了不发生社会动乱，最后只有接受既成事实，屈服于地方政府的压力，放开货币龙 头。
  
    风险大的另外一个原因，就是紧缩货币会加剧资本外逃。收紧银根的结果是让人民币短期内更加坚挺，但这并不能增强对人民币未来币值的信心。因为中国 实体经济萎缩的大势不可能被扭转，国内通胀上升的趋势也不可能扭转，而一旦中央政府与地方政府的摊牌失败，就只能增加货币供给，让恶性通胀的风险大增，同 时也增加人民币汇率崩盘的风险。因此，此时利用人民币汇率坚挺加速转移财富，是最佳的选择。
  
    既然如此，李克强为什么还要冒如此大的风险来紧缩货币，而不是像许多人预期的那样放松银根？这里面有一个具体的政治原因，就是楼继伟、周小川都相 信紧缩的风险要小于增加货币供给，而这两位都是红二代，他们对同是红二代的习近平有比较大的影响力。李克强要是反对这两位红二代的紧缩主张，自己就要承担 更大的政治风险。事实上，现在增加货币来缓解地方债务危机，风险也不见得小。两害相权，李克强选择了支持收紧货币。
  
    收紧货币的结果，必然会导致习李与地方政府的一次较量，习李不可能不知道这一点。因此，金融时报认为，中央银行发表文章，坚决表态支持习近平搞群众运动别有深意，因为这个表态与收紧货币同时发生，不应该是巧合。
  
    金融时报的想像力也许太丰富了一点。不过，习近平的整风和周小川、楼继伟突然紧缩货币，确实反映了红二代不同于团派的决策风格。相比之下，他们更 不怕碰硬，也更不怕出乱子。面对如此糜烂的局面和糜烂的官僚队伍，他们的这种执政风格究竟是缓解危机还是加速危机，值得我们拭目以待。
  
    本文来源：自由亚洲电台

面对钱荒，醒醒吧中国

（原文发表于【IT经理世界】杂志）

端午节前中国的资金市场出现了一波钱荒的险情：6月7日，国内隔夜及7天质押式回购利率，分别升至15%和12%，双双创下16个月以来新高。与此同时，上海银行间同业拆放利率（shibor）也急急飙升，隔夜shibor利率从6月6日的5.98%升到8.29%，7天shibro利率则从5.14%升到6.66%。资金是如此紧张，以致业内人士透露，光大银行从兴业银行拆借的高达千亿元资金到期，结果因为光大银行头寸紧张而违约，两家银行都面临周转危机。值此紧要关头，中国人民银行出手了，动用短期流动性操作（简称SLO）向市场注入流动性以解燃眉之急。这是央行第一次动用SLO，以后类似的操作将会越来越多，因为中国的信贷体系已经有了明显的裂痕。




此情此景让我想起了去年的美元流动性危机，当时中国的资本账户从第一季度的561亿美元的盈余变成了第二季度714亿美元的赤字。热钱大量撤离中国，导致许多企业无法获得美元融资，进口合同违约事件开始大量发生。今次的流动性危机和上次有个相似的地方，那就是都和热钱有关。今年4月海关总署首次承认热钱大量借助贸易渠道进入中国，贸易顺差中有相当一部分是通过进出口发票作假潜入中国的热钱。今年截止4月底，大约有580亿美元的资金通过与香港的虚假贸易进入国内，占目前出口总值的8.3%。

热钱进入中国是为了套利而来，一是赌人民币汇率上升，二是赚取境内外的利息差。根据金融时报China Confidential的报道，以2.5%的利息在香港借入港元或美元，如果投资在中国的理财产品上，可获得近2%的回报，如果投资在风险更大的信托产品上，回报可高达6%。人民币汇率上升令这些套利行为更加有利可图。在大陆和香港之间丰厚的套利前景诱惑下，今年第一季度中国对香港的出口增长到了1995年的最高水平，以至于最近中国的出口增长主要就是香港贡献的，然而国内对香港的出口数据和香港的进口数据却对不上号，差额巨大，这些差额多半是热钱。

五月份开始，国家开始狠抓贸易渠道的热钱漏洞，效果十分显著，以至于5月份的出口增长仅为1%，远远低于4月份的14.7%，另一个意想不到的效果就是热钱大量减少居然引发了目前的这轮资金市场的险情，其中缘由笔者是这样分析的：摩根大通的最新数据表明中国的影子银行规模已经高达36万亿元，目前在社会融资总量上的占比已经和传统银行业不相上下，而且已经超越传统银行成为社会融资总量增长的最主要来源，由此笔者可以大胆的推断，影子银行是热钱重要的套利渠道，而热钱是影子银行流动性的重要来源，因此国家严打热钱就不可避免的造成了资金市场供不应求的紧张局面。

除了热钱和影子银行之外，中国资金市场的最大风险当属信贷回报率下降和美联储的政策变化。根据美国银行（BOA）的一份研究报告，目前中国的信贷增长率比GDP增长率要多12个百分点，也就是说信贷回报率很低，带动经济增长的效果越来越不尽人意。这也就解释了为什么最近两年社会融资总量和广义货币增长都很快，但流动性危机却发生的越来越频繁。信贷回报率越低，不良贷款率就越高，最终不断的恶化信贷回报率就变成了一个塞不满的无底洞。那么多的钱都去哪了？资金市场怎么会紧张？看似不合逻辑的逻辑往往就是现实。唯投资是举的经济增长模式使中国成了庞氏投资的红海。要改善这种局面，中国经济的增长引擎必须向“创新，内需和更公平的财富再分配”方面转型。

而转型有没有充分的时间还得看美联储配不配合。如果美联储退市，或者加息，或者使汇率升值，热钱在中国套利的成本就会大大增加，甚至无利可图，这样一来热钱就会大举撤离，届时中国的资金市场将要面临比今天严重数倍的危机，就像1980年代美联储加息结果导致套利资金大量逃离拉美，拉美从此陷入漫长的债务危机不能自拔。

目前中国资金市场的巨大风险主要是多年来唯投资是举的发展模式产生的后遗症，因此中央不会再走“4万亿”的老路，必须和时间赛跑，赶在美联储退市特别是加息前把经济转型推上轨道，实现更高质量更低速度的增长。面对钱荒，醒醒吧中国！

作者：公民经济学家吴迪

叶檀：没有钱荒论缺乏金融常识

A股市场大跌，银行票据业务暂停，市场挨了重拳。

“央 妈”变“后妈”，从银行的慈父变成严厉的掌管者，银行必须认清，会哭的孩子有奶吃这套逻辑已经不太适用了，他们必须为自己的行为负责。中国投资驱动型经济 模式不可能马上成为过去式，但央行祭出的维持货币稳定的杀手锏，是给银行的清醒剂，告诉银行，中国式去杠杆化开始，央行已经不是那个央行，银行也不再是那 个银行了——好日子已经过去，舞会音乐停止，各位好自为之。

用自杀的方式倒逼央行释放流动性，不智、不忍。笔者相应，央行会进行短期、定向的货币释放，以防止金融与债务泡沫彻底崩溃，但这样的定向短期释放，无助于缓解银行长期经营模式形成的流动性紧张。

银行钱荒是不争的事实。所谓钱荒，就是流动性收缩，所谓崩溃，就是流动性冻结。

据《每日经济新闻》记者调查，部分中小型股份制银行6月票据贴现额度已经告罄，目前已暂停了该项业务。四大行的票据贴现额度亦非常紧张，贴现利率上升，6月初至今，贴现利率上升1倍以上，即使如此，仍然供不应求。据相关消息称，6月的前十天，全国银行新增贷款中70%以上是票据，部分银行票据占比很高，如恒丰银行98%、浦发银行94%、光大79%。

巴克莱银行专门指出了两家高风险银行，民生银行和兴业银行，在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。2012年民生银行已贴现票据规模同比暴涨376%，于此同时兴业银行已贴现票据和信托受益权规模同比也大幅增加了61%。这些资产的违约风险，更甚于债券的违约风险。

钱荒如急性传染病，迅速蔓延到所有的领域，债券、信托等市场连连告急。债券收益率上升，国债与企业债利率大幅上升到2倍以上，上周可转债、城投债遭到抛售，据称信托资金池命悬一线。如果钱荒持续，那么，不仅股票市场，债市、楼市、字画，所有的资产品价格都将出现下跌。笔者收到某大型银行短信，一天期理财产品收益率高达6%，额度在100万以上。

所谓中国广义货币发行量世界第一，因此不存在钱荒论是荒谬的。中国存在钱荒，而且是严重钱荒。

资产负债表左右两边对应，金融机构资产规模急剧膨胀，相对应的，金融机构负债也在急剧增长，虽然从表内数据看来风险可控，但是表外杠杆与资产质量难以控制，所以高善文先生称之为祼奔。

截至5月末，我国M2余额104.21万亿元，同比增长15.8%，显著高于年初制定的13%的目标。银行资产与负债规模继续上升，银监会最新数据显示，截至2012年年底，银行业金融机构的总资产突破130万亿，达到131.27万亿元。2002年末，银行业金融机构总资产为23.7万亿元。2007年底增加到52.6万亿元，翻了两番多。

靠资产膨胀做大规模获得收益的赢利模式，带来了极大的市场风险，金融机构浸在央行的父爱关怀里，产生了极大的道德风险。

过去5个月，商业银行信用继续膨胀，社会融资规模同比多增3万亿元。今年1到4月，银行表内“影子业务”达12.8万亿元（包括银行与非银合作形成的表内债务以及银行同业形成的表内净债务），较上年末增长1.98万亿元，其中主要的增量来自银行同业贡献。

我国是投资驱动型经济体，投资效率下降、信用风险错配是致命打击。一方面，银行通过表内表外的方式不断做大规模，另一方面，银行购买的资产信用在恶化。健康的金融收益来自于对风险的准确定价，来自于分享实体经济的成果，高额金融收益可以来自于5倍以上的金融杠杆与高收益产品，但一定会遭受报复。

产能过剩问题不解决，一切经济活动都在虚拟化。今年前5个月企业短期贷款增速达15.7%，同期中长期贷款增速为7.5%，意味着企业融资主要用于补充短期流动性，从存款看，前5月企业定期存款增速高达22.5%，而活期增速仅为6.6%；说明企业新增流动性主要用于储蓄，而非经营交易。

对于金融机构而言，当资产膨胀到一定规模时，有时候规模越大，越容易产生钱荒，一文钱难倒英雄汉，并不少见。

央行有必要向市场展示改革的决心，但也应该留出足够的转型空间，利用短期手段逐渐减少货币用药的剂量，否则，央行的改革与中国金融崩溃，将成为同义词。这是谁也不愿意看到的。

谢国忠解读：“钱荒”根源在于钱生钱游戏

   　　“钱荒”已经成为当前中国经济中最热门的关键词。本月20日，上海银行间利率再次全线上涨，利率首次超过10%，达到惊人的13.44%%创历史新高。一时间，“银行间隔夜拆借利率”这个专业名词开始为人们所熟知。

    　　6月22日，在某私人银行在成都举办的高端客户经济研讨会上，著名经济学家、玫瑰石顾问公司董事，有着“末日经济学家”之称的谢国忠来蓉解读中国式“钱荒”背后的原因。
   
    　　谢国忠在接受《金融投资报》独家专访时表示，流动性紧张从外部环境来讲是美国释放“退出”量化宽松信号的连锁反应。而从国内来看则是整个金融体系都在玩“钱生钱”的游戏。在央行调控的背景下，预计这种利息倒挂的局面仍将持续。
   
    　　关键词：“钱荒”
   
    　　观点：问题在于“钱生钱”的游戏
   
    　　根据两周前央行公布的统计数据，5月份M2（广义货币供应量）的同比增速依旧高达15.8%，新增信贷量仍然高企，人民币存款余额也已经逼近百万亿元的大关，1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。究竟是什么原因让国内“不差钱”的大型商业银行开始加入借钱的大军？国内真的在经历一场流动性紧缩的“钱荒”吗？“近期美联储5年以来首次明确发出退出量化宽松的信号引发全球的连锁反应，这是引发国内"钱荒"的外部因素。”在谢国忠看来，随着美国释放退出信号，这使得发展中国家货币贬值预期骤然升温。而在此之前，由于人民币升值预期强烈，大规模热钱涌入套利风潮早已形成利益链条，“对于大量处境艰难的外贸商而言，过去一段时间实际在做的就是通过贸易融资套取人民币利差和汇差。不过，随着人民币升值预期的逆转海外资金回流的冲击已经开始显现。”
   
    　　“大量热钱回流使得贸易商不得不把人民币换成美元送到国外去，这就造成国内金融市场流动性紧张。而按照历史经验来看，央行释放流动性对冲似乎理所当然。不过，上周金融八条传释放出"盘活存量"的信号则迅速改变这样的预期。”谢国忠表示，这几天银行间隔夜拆借利率的暴涨就是因为央行传递明显的信号市场并不缺钱，解决问题方案不是投钱而是提高效率。
   
    　　“为什么国内流动性过剩的情况下会出现"钱荒"的问题，其原因就在于国内金融系统内部杠杆的不断放大，而这些钱根本没有进入到实体经济。”在谢国忠看来，大量资金在金融机构的操作之下通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润是造成“钱荒”的重要原因，“以这几年资产规模迅速骤增至10万亿的信托业为例，往往都是通过短期借款投到中长期风险资产的方式套利，这是十分危险的，和当初美国的次贷十分相似”。
   
    　　谢国忠强调，在央行调控的背景下，下半年货币走向较上半年将趋紧，这意味着目前这种短期利率与中长期利率倒挂的局面仍将维持几个月，“这对于手中有现金的人而言是个好消息，因为银行调控会造成货币相对紧缺，投资短期理财产品会获得不错的收益”。
   
    　　关键词：宏观经济
   
    　　观点：中国世界工厂地位稳固经济“崩盘论”是伪命题
   
    　　随着5月令人失望的宏观经济数据相继发布，此前国际投行抛出的中国“崩盘论”再度甚嚣尘上。国际投行巴克莱大胆预测中国全年GDP增速仅7.4%，是23年来的新低。野村证券首席中国经济学家张智威更是认为中国下半年GDP增速可能会跌至7%以下。
   
    　　尽管有着“末日经济学家”之称，但是谢国忠多年来一直长期看好中国经济。“中国经济崩盘论这是不现实的，首先中国人从全球来看是非常勤劳的，其次，中国作为世界工厂的地位依然十分稳固。”谢国忠表示，此前不少人担忧，美国吸引制造业回流将对中国经济产生重大影响，但事实上美国只有能源方面的优势；很多人担忧纺织业向人力成本更低的东南亚转移，但东南亚的企业在基础设施上与我们的差距十分明显。“尽管从目前来看，中国的出口依然不好，但这是全球贸易低迷所导致的，从全球的角度来看，中国贸易复苏的步伐依然走在全球的最前面。”谢国忠强调，一个国家的经济一定要有自己的核心竞争力，美国依靠的是高科技、德国依靠的是造汽车赚钱，而中国则要发挥市场工厂的优势，“中国经济以后的止跌回升，还是要靠世界工厂的地位发挥作用”。
   
    　　关键词：黄金
   
    　　观点：黄金不会崩盘 下半年仍有上涨空间
   
    　　4月国际金价的大跌，热衷买黄金的“中国大妈”一夜之间国际成名。而6月20日，纽约金价大幅下跌击破了每盎司1300美元关口，这也是继今年4月12日、4月15日之后的第三次大跌。
   
    　　对于为人们所热议的黄金“牛熊转换”的话题，谢国忠强调：“尽管今年上半年黄金下跌不小，单黄金不会崩盘，下半年仍有上涨空间”。在他看来，今年上半年国际金价的下跌是因为美元和美股的上涨、国际投行做空黄金所致。不过，从长期来看，黄金的投资价值明显。“在传统的经济学家看来，黄金是没有价值的，但是过去几十年黄金的上涨有着清晰的逻辑。”谢国忠认为，这背后的逻辑就在于美元是可以不断印的，而可供开采的黄金储量是不断减少的。同时，谢国忠强调，中国和印度对于黄金的巨大需求也是支撑黄金长期看涨的重要因素之一。
   
    　　作者：燕庆 (来源：《金融投资报》)